中国PPI见顶 但不平衡复苏仍在继续

这样做的理由包括：

• 经济持续复苏不平衡（需求增长不温不火）
• 由于北京的去杠杆和监管收紧，预计财务压力将随着企业违约而增加
• 生产者价格通胀在消费价格通胀低迷的支持下达到顶峰。

中国人民银行（PBoC）政治立场的这种转变尚未形成共识。

不平衡的复苏仍在继续

2021年5月最新宏观经济指标显示，中国经济增长仍不平衡，经济需求侧（如零售）复苏仍滞后于生产侧（工业产出）。

北京方面誓言要放缓的房地产市场依然强劲，出口增长强劲，而世界其他地区的生产仍然落后于中国，这在很大程度上支持了固定资产投资的增长。

通过比较 2021 年 5 月和 2019 年 5 月来调整 Covid-19 的影响，所有关键指标均弱于 5 月的同比总体增长率（见图 1）。

PPI 未过滤到 CPI

与此同时，5 月份 PPI 同比上涨 9.0%，而 CPI 仅上涨 1.3%，核心 CPI 仅为 0.9%。 这意味着中国公司的利润率继续下降。 ^[1]

这似乎是可控的。 在我们看来，尽管存在盈利压力，但中国股市自春节以来一直在区间内交易而不是下跌（见图 2），这一事实表明，公司已经能够通过提高运营效率来抵消利润率下降的影响。

供给侧的竞争力不仅仅决定盈利能力。 需求也起着至关重要的作用。 疫情期间，对基本消费品、医疗保健、信息技术等的需求强劲且弹性较小，使这些行业比汽车、食品和饮料、旅游等需求较低的行业具有更大的定价权。

在中国通胀难题中拥有强大定价权的公司应该会继续跑赢大市。

分析师预计，随着全球供应链改善，基数效应消退以及大宗商品价格正常化，PPI 通胀将很快见顶。

与此同时，根据我对今年的预测，由于消费复苏缓慢，预计消费者价格通胀将保持在 1.4% 的同比增长。

消费者支出受到来自北京的债务限制政策和结构性改革的不断增加的财政压力的打击，这些压力正在推高违约率并造成收入增长的不确定性。

对股票和债券的影响

在没有需求和吸引力的通胀压力的中国，较高的生产成本向消费者的传递已经并将可能继续受到限制。 因此，如果市场对今年夏天生产者价格见顶的判断是正确的，那么公司盈利的压力应该会有所缓解，为中国股市在 2021 年下半年创造一个良性环境。

如果我们对中国人民银行 (PBoC) 政策转向宽松政策的预期在未来几个月也出现，那么在流动性增加的背景下，中国股市状况应该会有所改善。 由于预期违约带来的财务压力增加，在短期反弹之后，这应该会转化为今年晚些时候债券收益率的下降。

经济趋势的发展有利于货币政策的宽松倾向，而不是当前的紧缩倾向。 我们没有看到任何收紧货币政策的理由。

[1] 可见 ”齐时代：全球通胀恐慌中的中国2021 年 5 月 25 日。

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