中国 专注生产 过度消费——促进供给而不是需求——引发了关于所有这些供给的用途或最终谁将从中受益的问题。 如果国内消费依然疲弱，唯一的选择就是出口过剩供应。 如果这还没有发生的话，这很可能会引起发达国家的强烈反对，并让那些同样寻求出口导向型工业化来推动增长的发展中国家感到不安。
去年下半年以来，中国当局主要通过三种方式应对经济放缓。 第一个是为了 降低借贷成本 但当今中国的问题不是信贷供给，而是信贷需求不足。 第二种选择是中央政府借贷并投资基础设施建设，但发行价值1万亿元人民币（1380亿美元）的债券。 10月已获批 它似乎并没有给经济带来很大的推动。
最近透露的第三个是增加对“新质生产力“——中国旨在提高先进制造能力并实现未来关键技术自给自足的产业政策的缩写。这一战略可能会增加产能，从而产生进一步的通货紧缩压力。
东京日本银行大楼外，日本国旗在风中飘扬。 尽管利率极低，甚至为负，但日本的债务通货紧缩已持续了二十多年。 照片：路透社
中国官员不承认该国存在供应过剩问题，尽管他们私下承认国内消费疲软。 但供给过剩和需求不足是同一事物的两个方面。 中国的政策制定者似乎也相信，供给会创造需求，但通常情况恰恰相反。
从本质上讲，中央计划者通常将市场经济视为可以精确设计或可预测控制的机器或机械系统。 但经济是一个复杂的适应性系统，而不是一个机械系统。
首先，市场经济是复杂的，因为它有许多相互关联的部分，这些部分以政策制定者并不总是可见或明显的方式相互作用。 这意味着，由于一切事物的相互关联性，对系统某一部分的微小冲击可能会对另一部分造成意想不到的巨大后果——这有时被称为“蝴蝶效应”。 或者，有时大的改变可能不会产生预期的结果。
这 全球金融危机 16年前发生的事情就是一个生动的例子：次级抵押贷款从来都不是美国抵押贷款市场的重要组成部分，但抵押贷款市场这个不起眼的部分出现的问题却导致全球金融体系因次贷恶化的风险而陷入停滞。 ..这加剧了问题。 它们通过证券化分布在整个金融体系中。
相反， 日本20 世纪 90 年代中期到 2020 年代初期失去的几十年表明，当通货紧缩预期扎根时，超低利率（有时甚至是负利率）可能无法对消费者支出、投资和通胀产生预期的推动作用。
中国河南省郑州市正在建设的高层公寓。 即使在法院下令清算恒大之后，中国房地产行业仍面临无数挑战。 照片：路透社
中国的房地产行业不仅规模巨大，约占年产值的四分之一，而且与中国经济的其他部分也高度关联 — — 特别是通过地方政府融资。 中国的家庭财富主要集中在房地产上。 正如16年前必须救助具有系统重要性的金融机构以防止金融崩溃一样，中国的主要房地产开发商也可能因相互关联性太强而无法倒闭。 这个决定不太可能 一月份由香港法院审理 过滤 恒大全球负债最多的房地产公司，标志着中国房地产债务危机的结束。
其次，经济具有适应性，这意味着构成经济的企业和家庭不断预测并适应不断变化的条件。 他们的期望和行为是适应性的，并不完全理性； 当他们看到其他人做出反应时，他们也会做出反应。 这种模拟意味着从众心理并没有纠正个人决策中的错误，而是放大了这些错误。 大萧条时期的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）创造了“动物本能”一词来解释在动荡时期如何推动投资决策的是人类情感，而不是理性计算。
面对当今中国低迷的动物精神，政策制定者在振兴经济的努力中不能犹豫或发出混杂的信号。 将财政刺激描述为造成“福利陷阱”或因担心房地产泡沫膨胀而不愿降息的言论——尽管在正常情况下可以理解——只会抑制动物本能。 同样，不救助陷入困境的房地产开发商的道德立场也无济于事，因为这样做会造成道德风险。 今天中国面临的直接危险是系统性感染。
第三，经济是一个系统，因为经济因素之间数十亿的相互作用导致了不可预测的模式的出现。 其中一种模式是债务通货紧缩。 在债务水平非常高的经济体中（就像中国在疫情爆发之前的情况一样），会出现负面冲击，例如 零新冠政策 并且不同 组织活动 在科技公司方面，即使利率降低，公司和家庭也被敦促减少债务或偿还债务。
在个人层面，减少债务的理性决策会导致宏观经济层面收缩的总体结果。 通货紧缩反过来会增加债务的未来价值 — — 从而导致进一步的去杠杆化和通货紧缩。 这种自我强化的动态与大多数基于理性选择的经济模型所预测的自我修正的动态相矛盾。
一旦债务通货紧缩动态形成，打破它就需要付出巨大的努力。 日本的债务通货紧缩已经持续了二十多年。 如果中国不吸取日本经验的教训，当前的经济放缓很可能会演变成长期的经济放缓，从而推迟中国到2035年转型为中等增长经济体的雄心。
罗先生 (Donald Law) 是香港科技大学高级讲师、实践教授以及领导力和公共政策高管教育总监。
More Stories
中国国有企业在与美国中西部关系紧张之际寻求新业务
路易斯安那州的下一个大产业：中国的挑战
中国承诺采取措施支持步履蹒跚的经济