披露中国扭曲的第一季度GDP报告背后的预测

扭曲数据

第一季度，中国国内生产总值稳步增长18.3％，但这主要反映了基础效应（扭曲）。 因此，它不是指导金融政策和市场的有用指南。

与2019年第一季度相比，整体增长较为温和，为10.3％。 关键指标-零售额，固定资产投资，货运和房地产投资-几乎没有增长（见图1）。

最新数据显示两件事：

1）中国尚未纠正其不平衡的复苏：在增长方面，经济的消费/需求方面继续落后于生产方面。

2）鉴于第一季度的强劲标题增长，今年的6.0％以上的增长目标意味着北京拥有更多的自由采取财政避险政策。

第一季度很可能是中国经济复苏的高潮，因为在未来几个月出口将减少对GDP的贡献，而固定资产投资的增长将下降，而在增长放缓之前，是由疫情导致的经济放缓。 由于对取消债务的期望的不确定性和改革政策阻碍了信心，限制了信贷的提供并导致工作和收入的不安全感，消费可能会缓慢恢复。 到第四季度，增长可能会放缓至6.0％。

高财务压力

中国人民银行（PBoC）承担着一项复杂的双重任务：消除金融体系风险并防止任何金融事故，同时又要保持GDP的增长。 这种背景很可能导致短期内中国债券收益率上升和中国股票波动性上升。

缓慢的增长和不断增加的财务压力最终可能会促使中国人民银行放松政策，尽管仍具有选择性，但这可能是今年下半年的故事。

今年收紧政策的真正风险在于监管。 包括金融科技贷款在内的影子银行将承受巨大的压力以及非正式借款人的脆弱性。 同时，人行谨慎的政策立场旨在促进北京降低杠杆的努力，这可能会造成负面的信贷推动。[1] 在未来的几个月中。 这将加剧高违约产生的压力。

国有企业的高违约率（见图2）表明，北京正在回避其隐性的政策保证。 尽管这对中国资产和信贷定价在结构上是有利的，但此举将损害市场信心，使投资者无法适应新的常态。

中国人民银行的立场：达成微妙的平衡

中央银行使用两项主要指标来执行该政策：

1）维持M2货币供应量增长与名义GDP增长相同的速度

2）新增银行贷款数量保持去年水平。

数据表明，没有理由放宽政策，因为这些指标已经超出其目标。 M2的增长率为10.1％，而2020年底的名义GDP增长率为6.8％。新的银行贷款每年以16％的速度增长。 如果不放慢脚步，新的银行贷款将超过去年的水平，这违反了中国人民银行的指导方针。

因此，在北京努力降低金融风险的背景下，中国人民银行存在严重的货币偏向。 该政策通常是中立的，以确保有足够的流动性来维持经济增长并保持信贷体系运转。 中国人民银行正在努力实现的政策是一个很好的平衡。

期待下半年

GDP增长势头放缓（但不低于6.0％），较高的财务压力（反映在违约率上升中）和较低的信贷冲动相结合，这意味着短期内收益方面的上涨空间更大，而股票的波动性更大。

但是，这些因素可能会促使中国人民银行最终采取更多的选择性宽松政策。 这对市场应该是积极的，但在今年下半年之前不会。

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[1] 这反映在新的信贷流量与名义GDP之比上。