观点：中国经济增长引擎需转变

中国二季度GDP同比增长7.9%，呈现稳中向好态势，两年平均增长5.5%接近国家潜在增长率。 2021年上半年，出口和房地产拉动中国经济增长，工业投资和消费滞后。

展望未来，随着全球复苏引擎从贸易转向非贸易服务，以及国外生产回升，内需对中国经济的拉动作用应该会更大。 鉴于Covid-19感染回潮、国内经济复苏基础薄弱和输入性通胀压力，下半年可能会更加艰难，预计GDP增速将降至6%以下，全年增速降至8.5左右%。

出口和房地产

自去年 Covid-19 爆发以来，出口和房地产一直是增长的主要动力。 由于中美之间的紧张局势升级，在大流行前的表现放缓之后，随着全球财政刺激措施增加了需求，出口成为了意外增长的驱动力。

6月份美元出口同比增长32.2%，再次超出市场预期。 耐用品（与家居、房地产等相关）已让位于非耐用消费品（箱包、行李箱、鞋子、靴子等）和资本品（机器、运输设备等）成为最佳表演者。 国家统计局数据显示，2021年上半年净出口对经济增长的贡献率达到19.1%，接近历史高位。

不过，随着全球经济复苏从贸易商品转向非贸易服务以及国外生产回升，下半年出口前景可能面临一些不确定性。

上半年房地产投资保持弹性。 两年平均增长8.3%，是内需的支柱之一。 然而，随着“三条红线”等规定的出台，开发商融资压力加大。 开发商不得不通过减少土地使用权和开始建造住房来做出回应。 上半年征地面积和新开工面积同比增速分别为-6.5%和-2.0%，年初至今竣工面积同比增速为6.1%。 6 月，销售面积和开发商融资增速分别放缓至 4.8% 和 8.5%。 土地购置费贡献显着下降，房地产投资同比也下降至7.2%，为2020年5月以来的最低点。在融资监管收紧的背景下，预计下半年房地产投资将继续承压。

商业投资和国内消费正在缓慢复苏

由于不确定性持续存在，上半年企业投资和居民消费滞后。 尤其是由于线下限制和低收入群体增加预防性储蓄，家庭消费缓慢恢复。 中国人民银行的一项调查显示，二季度储蓄意愿维持在49.4%的高位，而消费意愿仅为25.1%。 此外，中国部分地区Covid-19的出现，使得服务消费的恢复相对缓慢。 1-6月的两年平均零售额同比增长4.4%，其中商品增长4.9%，而作为服务消费的粗略代表的餐饮收入下降0.1%。

此外，企业投资没有达到市场预期。 首先，在全球环境不确定和国内需求疲软的情况下，企业几乎没有动力扩大资本支出。 二是2021年初以来，工业品价格大幅上涨给部分工业企业尤其是小微企业经营带来压力，投资信心受到侵蚀。 第三，碳目标增加了企业的环境压力，降低了企业的投资预期。 不过，6 月份工业投资 2 年均值回升至 6.0%，释放了积极信号。 宏观政策支持意味着下半年工业投资将继续回暖。

由于综合措施，消费者价格指数和生产者价格指数下降

5月，一大批“保供给、保物价”抑制输入性通胀措施出台，成效显着。 6月份，钢铁、有色金属等工业品价格过快上涨得到遏制，国内生产者价格指数同比放缓至8.8%。 同时，鉴于国内需求复苏乏力和猪肉价格走低，较高的PPI不太可能转化为消费物价指数（CPI）。 事实上，6 月份 CPI 跌至 1.1%，核心 CPI 维持在 0.9%不变，表明中国通胀风险较弱。 展望未来，CPI有望在二季度小幅回升，四季度见顶。

美国通胀仍在上升，输入性通胀风险不容小觑。 今年标志着一种新的财政货币框架的普及，其中中央银行支持几乎失控的财政支出。 流动性过剩加上大宗商品需求增加推高了全球大宗商品价格，导致通胀高于预期。 6 月份，美国 CPI 同比上涨 0.9%至 5.4%，创下 2008 年 6 月以来的历史新高。核心 CPI 同比上涨 4.5%，创下 1991 年 11 月以来的历史新高。

由于美国货币政策框架举足轻重，美联储对通胀的容忍度有所提高，预计未来全球平均通胀将大幅上升。 尽管美联储主席杰罗姆鲍威尔在美国众议院举行的半年度听证会上明确表示这是一个“暂时的供应链问题”，并警告过早应对的错误，但预计美国通胀未来仍将保持高位。 这是因为： 1）疫情好转使线下经济重新开放； 2）工资上涨导致服务业价格上涨； 3）美国房价上涨导致住房成本上升，4）芯片制造等部分行业供应链问题持续存在。

向前迈进：稳定和支持中小企业 الشركات

中国经济正在复苏，但复苏过程不稳定。 下半年的不确定性很大。 例如，出口和房地产是否会保持强劲势头？ 消费和制造业投资前景如何？ 国外高通胀会不会给中国带来问题？ 在此背景下，稳增长、支持中小企业经营生产将成为政策制定者的主要关注点。

货币政策方面，中国人民银行7月9日宣布全面下调存款准备金率，释放1万亿元长期资金。 这有利于缓解部分小微企业压力，缩小流动性缺口，降低社会整体融资成本，支持实体经济。 货币政策宽松表明，稳增长是优先于防止通胀的政策目标之一。 财政政策方面，1-5月公共预算支出两年平均增速接近于零（0.3%），财政支出远低于收入。 发行新收益债券的完成率仅为目标的 16.5%，远低于前两年，大部分股份将在今年晚些时候填补。 2021年下半年，要注重财政政策特别是结构性政策的准确性和有效性，同时提高收益债使用效率，保持基建投资平稳增长。

面对未来的不确定性、风险和挑战，宏观政策必须保持连续性； 必须协调货币和金融工具； 政策要更具前瞻性，跨周期调整，稳定经济，化解潜在的周期性风险。 为帮助受疫情和大宗商品价格上涨影响的中小微企业，要通过深化治理改革、改善营商环境、用好结构性政策等方式，给予它们更大的发展空间。

沈建光现任京东副总裁、京东科技集团首席经济学家。

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