中国别无选择，只能刺激

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《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Rula Khalaf) 在这本每周通讯中挑选了她最喜欢的故事。

早上好，CPI 日快乐。 每个人都想知道通胀是否稳定在 3% 或 2% 附近。 一种令人不安的可能性是，该数据可能与上周五的非决定性就业报告相似。 打倒神秘！ 我们要求劳工统计局只发布明确让我们高兴或悲伤的数字！ 给我们发电子邮件：[email protected] 和 [email protected]。

中国会被迫刺激吗？

西方国家对中国 5% 的 GDP 增长目标几乎普遍反应：祝你好运。

如果你相信数据的话，2023 年的增长率为 5.2%，其中三分之二以上来自消费者从头开始的小幅反弹。 现在这些利好已经结束，消费者信心仍然很差。 新问题开始出现：化解地方政府债务、过剩产能、资本 流量。 目前的财政和货币刺激措施一直不温不火。 英国《金融时报》编委会总结道：“几乎没有证据表明北京已制定政策来实现其既定的增长目标。”

房地产、基础设施和制造业等旧的增长引擎面临着重大制约。 房地产的结构性衰退是众所周知的。 房价和销售保持稳定 降低。 与此同时，基础设施已经达到了高债务水平的极限。 去年，中国派官员敦促地方政府履行承诺。 它从简单的成本削减开始：扣留公务员工资、推迟向供应商付款以及削减工资。 城市服务。 但最近，去杠杆化运动打击了已经在建的基础设施项目，例如 路透社 一月份报道：

作为管理 13 万亿美元市政债务努力的一部分，国务院最近几周指示地方政府和国有银行推迟或停止全国 12 个地区已完成计划投资一半以下的项目建设消息人士称。 他说。

此外，在《金融时报》周末：

据英国《金融时报》看到的一份文件显示，在云南西南部，高速公路和主题公园等1153个政府资助的基础设施项目已被搁置，并停止了新的建设，以限制开支并专注于偿还债务。

很难看出这不会阻碍短期内的增长。

最后是制造。 大约自 2020 年以来，流向房地产行业的信贷已转向制造业，尤其是太阳能和电动汽车等受政治青睐的行业。 中国工业贷款的同比增长率稳步上升，尽管目前水平正在下降（见下图Clocktower Group）。 相比之下，信贷增长总体放缓，并且房地产行业完全萎缩：

该轴 在后面 绝对战略研究公司的亚当·沃尔夫表示，向制造业的转变是“彻底的”，并为中国带来了重要的胜利。 值得注意的是，比亚迪目前是全球最大的电动汽车制造商，而中国是最大的汽车出口国。 但它也造成了制成品的大规模供应过剩，再加上国内需求疲软，压垮了工业利润并加剧了通货紧缩（沃尔夫图表）：

中国可以像过去一样，通过国家指导的产业整合和增加出口相结合的方式来解决这个问题。 但中国的工业贸易顺差可能已经很大了 占全球 GDP 的 2%。 正如Gavical的Yanmei Xie上个月在英国《金融时报》上所写的那样，西方国家有理由担心中国会用廉价商品涌入出口市场。 人民币贬值会增加威胁； 人们普遍预计会出现贸易报复。 如果这是真的，那么出口导向型增长可能不是中国的安全阀。

这种黯淡的景象表明，中国可能很快就必须采取刺激措施。 假设GDP目标至少有一定的约束力，中国经济的任何部门都不会愿意将增长率提高到5%。 消费的增长可能会让这种情况发生，但我们还没有听到任何令人信服的故事来解释为什么焦虑的消费者会突然陷入动物精神的控制之中。 正如著名中国观察家迈克尔·佩蒂斯所说： 他周五写道:

尽管迄今为止北京方面一直非常不愿意这样做，但中国经济学家和经济政策顾问似乎日益达成共识，认为北京不应将财政扩张用于提振经济的供给侧，而应为一次性的经济发展提供资金。增加。 增加家庭收入——也许通过消费券——鼓励中国家庭扩大消费……

如果不 [a rise in net exports or sudden rise in consumption] 它正在发生 [over the next quarter]如果北京不采取更直接的消费补贴，我会感到惊讶。 在这种情况下，我们可以预期，在第三季度的某个时候，或者可能到第二季度末，北京将认真考虑为实现可持续发展目标而提供财政刺激——可能高达2至3万亿元人民币。 。 家庭部门的收入

ASR 的沃尔夫认为，即使北京选择接受低于目标的增长，中国也面临着一个更根本的限制：劳动力市场。 除了年轻人失业率高这一长期问题外，官方失业率一直稳定，其他私营部门数据看起来也足够平静。 但沃尔夫相信这种情况可能很快就会改变：

那么谁 [Chinese authorities’] 在我看来，这些只是新增长模式的过渡阵痛。 他们不想提供更多刺激，因为他们不希望经济回到旧的增长模式。 他们希望看到房地产行业占国内生产总值的比例缩小。 只要人们有工作， [officials can tell themselves that] 一切都很好； 只是 停止抱怨！

但你可以看到今年房地产行业的收缩仍在继续。 目前，竣工工作早在房屋开工之前就已完成，因此实际的建筑工作很快就会完成。 如果政府也开始吸引基础设施支出，建筑行业将开始以更快的速度裁员。

他表示，不断恶化的劳动力市场将成为“政府前进能力的真正障碍”，可能迫使政府扩大刺激计划。

对中国感兴趣的全球投资者将何去何从？ 我们认为，选择中国市场的转折点将非常困难，最终会导致中国政策模棱两可。 最近的事态发展就说明了这一点。 不清楚的刺激预期让大部分投资者感到紧张，但股票外流至少已经停止。 自2月初以来，股市上涨了14%，但这只是因为国家的大力支持。 价值交易还是价值陷阱？

令我们怀疑的是，中国股票并不比全球股票便宜多少。 反弹之后，沪深 300 指数的预期市盈率为 13 倍，而除美国以外的 MSCI 世界指数则为 14 倍。 对我们来说，中国股票的风险比回报更明显。 （吴伊森）

一篇好读

亚马逊进军核电，来自英国《金融时报》的李·哈里斯 (Lee Harris)。

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