中国如何避免落入日本陷阱

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中国经济较快增长时期已经结束了吗？ 这是上周专栏的主题。 我认为，答案是，它仍然有潜力赶上世界上最富裕国家的生活水平，因为它相对贫穷。 但这并不意味着它会。 追求成功面临巨大障碍。 在本段中，我将提到一个这样的障碍： ”低消耗”。

过去二十年的经济体肯定已经放弃了经济自然会走向充分就业的观点。 相反，过度的储蓄倾向可能会造成长期需求不足，而这种需求必须通过扩张性货币和财政政策来抵消。 这些“解决方案”可能会产生其他问题。 我书中对2007-09年全球金融危机的分析 变化与冲击 主要停留在这一点上。 我还指出，过度储蓄在日本经济衰退的过程中发挥了重要作用。 德国的过剩储蓄在欧元区危机中发挥了重要作用。

但中国的故事很相似 大范围上。 2008年，其国民储蓄总额占GDP的52%。 2019 年新冠疫情爆发之前，这一比例为 44%。 2008年之前，这些巨额储蓄的近五分之一进入了中国的经常项目顺差。 危机过后，这种盈余在政治和经济上都变得难以维持。 替代品变得更多的投资，其中大部分是房地产。 从 2007 年到 2012 年，总投资占 GDP 的比例从 40% 上升到 46%。 （参见图表。）

然而，投资的增加与增长率的大幅下降同时发生。 这种组合的特点是“资本产出率增加”——投资增长率的变化。 这一数字已从 2007 年的低点 3 大幅上升至 2019 年新冠疫情爆发前的高点 7。 这意味着投资回报率大幅下降。 与此同时，正如我上周指出的，债务比率上升，加剧了金融脆弱性。

早在2007年，时任总理温家宝就警告称，中国经济“不稳定、不平衡、不一体化、不可持续”。 他是对的。 迈克尔·佩蒂斯 北京大学光华管理学院多次阐述了同样的论点。

不可能知道瞬态过程何时结束。 但他们：太晚了 赫伯·斯坦因 告诉我们：“如果某件事不能永远持续下去，它就会停止。” 现在，不对称经济似乎将因严重的房地产崩盘而停止。 瑞银 (UBS) 的数据显示，7 月份的新房地产开工量比 2020 年下半年的水平低 65%。 房地产销售和建筑预计将稳定在 2020-21 年峰值的 50-60%。 由于房地产行业约占中国经济的四分之一，这表明日本期货的需求和看跌疲软。

风险不是重大金融危机：中国是信用国家； 其债务主要以本国货币计算； 它的政府拥有所有重要的银行。 金融抑制政策会发挥良好作用。

风险是长期疲软的需求之一。 在当今的全球环境下，大规模的出口繁荣或可持续的经常账户盈余是不可能的。 投资率已经过高，而增长却放缓。 然而，增加非房地产投资是不合理的。

明显的替代方案是增加公共和私人消费。 但考虑到地方机构的财政问题，中央政府将需要增加支出。 与此同时，后者需要将收入分配转向家庭。 两者似乎都不太可能。 中央政府羞于采取如此严厉的措施。

中国经济的基本现实是只有居民消费 占 GDP 的 40%。 是的，这是因为家庭储蓄率处于平均水平 家庭收入的35% 在新冠疫情之前的几年里。 但仍然很高，因为家庭消费收入仅占GDP的60%。 其余40%将流向政府机构、国有企业和私营企业。 看来这些公司的储蓄率占总收入的60%。 这让自吹自擂的家庭储蓄率黯然失色。

中国确实是一个超级资本主义国家。 国民收入的很大一部分流向资本控制者并由他们储蓄。 在之前的繁荣时期，它运作良好。 但现在节省下来的资金已经超过了可用于生产的资金。

现在应该为那些花钱的人带来收入。 这将带来中期更高的消费增长和长期更高的消费水平，从而为未来扩大内需奠定坚实的基础。 但这需要将收入和财富重新分配给普通民众，这是公共支出重点的重大转变。 它还将要求尽早重组未偿还贷款。

这似乎是中国现代经济史上的一个决定性时刻。 如果政府认识到旧的高储蓄、高投资模式被打破，就可以通过更加平衡的消费主导型经济创造合理的增长。 GDP 的 30-35% 的储蓄率就足够了。 但要实现这样的目标，需要收入分配和政府优先事项发生革命性的变化。 这对中国来说是好事。 避免落入日本陷阱。 但会吗？

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