中国的预算修订将标志着财政战略的“巨变”

（彭博社）——中国预算的一次罕见的中期修订，以及更多刺激驱动的救援，可能标志着高层领导人正在放弃让地方政府增加更多债务的增长模式。

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经济学家们做出这一裁决之前，知情人士表示，政策制定者正在考虑通过发行至少 1 万亿元人民币（1,370 亿美元）的主权债务用于基础设施支出，从而将预算赤字提高到 2023 年。 3% 的上限于 3 月份确定。

咨询公司Trivium China中国市场研究主管丁尼·麦克马洪(Dinny McMahon)表示：“北京正在考虑为此提供资金，这是一件大事。这将是北京默认传统的基础设施融资模式已被打破。”

多年来，中国一直在地方政府和企业的资产负债表上增加债务，为基础设施支出融资——这是世界第二大经济体的关键增长动力。 给中央政府施加更大的财政负担将凸显习近平主席应对经济放缓的必要性，同时也凸显官员们越来越担心负债累累的地方政府正在失去赚取更多利润的空间。

中国政府总体上努力确保总体预算赤字不超过GDP的3%。 对预算进行重大修改的情况很少见，仅在紧急情况下进行过几次，例如2008年四川地震和1998年亚洲金融危机。

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于向荣领导的花旗集团。 经济学家表示，超出传统债务占国内生产总值目标的举动“可能表明政策制定者有更大的紧迫感”。

彭博社的经济学家是这样说的……

“我们认为，如果这个计划得以实施，无疑将提振信心，增加国家实现5%增长目标的可能性。 高层领导人对于稳定经济是认真的——他们已经注意到地方政府在提供财政刺激方面面临的障碍——并且愿意采取更灵活的方法来实现这一目标。

– 曲大卫和朱埃里克，经济学家

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中国股市周三上涨，恒生国企指数上涨 2.1%，基准沪深 300 指数上涨 0.9%，收复两日跌幅。 然而，交易员仍对股市持续反弹持怀疑态度，因为先前的反弹已经消退。

盛宝资本市场驻香港市场策略师雷蒙德·黄表示：“这一消息可能会提振市场情绪，但即使有效，影响也会减弱，因为投资者会认为这还不够。”

巨变

这次的不同之处在于，经济并未面临突然的增长打击。 尽管近几个月来一些活动有所放缓，但与 2022 年受新冠疫情封锁影响相比，扩张速度仍在加快。 经济学家预计中国今年将难以实现增长目标。

这可能会通过提供额外的中央政府债务来减少紧急反应，并承认地方政府借贷存在更大的结构性问题。

麦克马洪说：“最大的问题是北京是否会承担明年和后年的大部分基础设施投资。” “如果是这样，这可能代表北京和地方政府分担财政责任的方式发生巨大变化。”

在地方政府持续借贷以及中央政府在铁路和电力项目上的强劲支出的推动下，今年基础设施投资一直在迅速扩大。 这部分抵消了由于开发商面临流动性紧张和人们停止购房而造成的新房产建设下降。

即便如此，房地产行业仍然是经济的主要拖累。 房屋销售并没有真正改善，许多经济学家预测房地产市场可能需要一年的时间才能稳定下来。

房地产暴跌暴露了地方政府信贷模式的局限性，危机降低了地方政府偿还债务的能力，同时降低了地方政府准备土地出售给开发商的财务成本——这是基础设施投资的一种关键形式。

所有关于时机

预算修订尚未完成。 一位知情人士告诉彭博新闻社，磋商正在进行中，政府的计划可能会改变。 全国人民代表大会常务委员会（共产党控制的立法机构）预计将于本月底举行会议。

这一过程可能会减慢批准债券所需的时间，从而使经济学家对于何时花掉这笔钱以及需要多长时间才能看到效果产生分歧。

Trivium 的麦克马洪和花旗经济学家认为，该计划可以支持 11 月和 12 月的支出，帮助其到 2023 年实现增长。

城市经济学家在一份研究报告中写道，冬季天气条件可能会限制基础设施项目的进展。 “采取行动的窗口可能很窄，这可能会在短时间内转化为非常强有力的财政刺激措施。”

其他人则认为明年的影响更为重要。

Evercore ISI 驻纽约的中国研究董事总经理 Neo Wang 表示：“债券发行的收益需要时间才能花完。因此，我们的目标是在 2024 年创造一个良好的开端。”

北京的解决方案

北京在帮助地方政府解决财政问题方面表现出了更多的承诺：上个月，中国启动了一项1万亿元人民币的计划，允许陷入困境的地方政府以更高的利率借入低息债券。

王表示，正在考虑的提案“与最近的债券再融资举措一致，表明北京对解决地方债务问题做出了更强有力的承诺”。

对基础设施的关注也可能表明，北京方面预计房地产市场不会快速复苏。

王说：“我们认为北京不会在住房刺激方面走得太远。”他补充说，在建住房基数预计将继续下降。 “住房建设造成的失业将继续，基础设施刺激措施将有意义。”

其他人对北京是否会修改预算表示怀疑。

高盛集团表示，政府更有可能采用其他“政治和制度限制较少”的方式筹集资金，包括动用未动用的政府债券分配、增加政策性银行融资支持或从明年起抢先发行部分债券。年的预算。

熟悉此事的官员们正在权衡基础设施支出以外的选择。 其中一位知情人士表示，这包括通过补贴农村地区的医疗费用来刺激消费。

保尔森基金会的 House Chang 表示，北京更有可能动用前几年未使用的约 1 万亿元债券发行预算中的一部分。 它将增加财政支持，同时保持在当前预算范围内。

“我认为刺激政策的决定与北京对2024年增长的思考有关，”张说。 “如果北京真的选择刺激，那就意味着将2024年的增长目标修改为5%左右。”

——肖子邦、朱琳、张定民协助。

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