中国经济增长放缓对投资者意味着什么？

《外交事务》最近的一个头条新闻总结了中国周围的集体市场情绪： “中国经济奇迹的终结”。

中国股市有望连续第三年出现负回报。 这种悲观情绪已将股票估值推至历史区间的低端。

然而，对于那些想要穿越这片黑暗的人来说，机会也许是存在的。

本文并非个人建议。 所有投资的价值都会上涨和下跌，因此您获得的回报可能会少于投资。 如果您不确定某项投资是否适合您，请寻求财务建议。 过去的表现并不能指导未来。

40年繁荣的结束

1978年，邓小平成为中国最高领导人，推出了一系列亲市场的改革。 这导致了经济的快速发展。 在接下来的四十年里，中国的人均收入增长了25倍，使8亿多人摆脱了贫困。

当局于 1990 年开放深圳和上海股票市场，并于 1992 年向外国投资者开放市场。

2010年，国债市场迎来了境外投资者，并逐步放宽了准入条件。

这些市场规模巨大——是 MSCI 新兴市场指数和摩根大通新兴市场本币政府债券指数中最大的国家。

然而，在过去几年中，多种驱动因素导致增长放缓：

1. 劳动年龄人口已达顶峰
2. 房地产泡沫已经破灭
3. 习近平被任命为国家主席，开启前所未有的第三个任期
4. 俄罗斯入侵乌克兰促使投资者和政界人士重新评估与中国的关系

1、劳动人口已达高峰

早在1980年，中国就实行一胎化政策，并一直有效到2016年。

实际上，在本世纪的前二十年，每名妇女平均生育 1.7 个孩子。 但随着全球少生子女的趋势，这十年的出生率下降至 1.2。

因此，预计未来 30 年人口以及劳动年龄人口将减少，而 65 岁以上人口将增加。 当然，人口减少意味着经济活动减少。

2. 住宅泡沫破灭

中国的房地产业蓬勃发展，在某些年份占经济活动的四分之一以上。 然后，繁荣在 2021 年转向萧条。数据很难获得，但估计 2018 年该市有五分之一的公寓处于空置状态。

这次破产对房地产开发商造成了沉重打击，因为当时最大的开发商恒大无力偿还债务。 房价增长也停止了。 这影响了消费者信心，并对地方政府的财政造成压力，地方政府的收入依赖于土地销售。

中国的强劲增长是由高水平投资推动的——约占GDP的44% 国内生产总值 2008 年至 2021 年间，全球平均水平为 25%，英国还不到 20%。

这项投资是通过高额储蓄筹集资金的。 但另一方面，中国的消费仅占GDP的38%，约为美国的三分之二。

2007年，温家宝总理表示，中国经济“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”。 但在经济再平衡方面却几乎没有采取任何措施。

过度投资导致投资回报率下降。 国有企业的盈利能力低于私营资产。 但自2015年以来，对这些公司的投资仍逐年上升。

消费者将收入的高比例用于储蓄的原因之一是失业救济金和政府的医疗保健资金相对较少。

政府可以采取措施刺激消费，但我们并没有看到人们对实施增加个人自主决策自由度的政策有太大兴趣。

3. 习近平第三任期

三十年来，中国国家主席的任期仅限于两届，任期五年。

2018年，这一限制被取消，习近平主席于今年早些时候开始了他的第三个领导人任期。 由于没有迹象表明未来的领导人准备掌权，政治分析人士看到了他打算无限期保留权力的迹象。

新兴国家第三届政府的历史并不令人鼓舞。 政策目标往往转向以牺牲更广泛的经济为代价来维持权力。 政治任命更看重忠诚而非经验。

我们看到的经济数据越来越少。 当毕业生失业率升至惊人水平时，他们干脆停止发布数据。

4.俄罗斯入侵乌克兰

俄罗斯入侵乌克兰促使一些投资者关注中国的台湾政策。 习近平主席表示，台湾“必须实现统一”，并且不排除使用武力来实现这一目标。

在对俄罗斯实施制裁后，一些投资者越来越担心失去其资产。 企业在中国投资也变得更加谨慎。

谷歌宣布将在印度生产智能手机，而在政治方面，与美国及其盟友的紧张关系日益加剧。

整体情况归结为经济学家对未来十年的预测。 国际货币基金组织预计未来几年增长率将低于 4%，不到其近期记录的一半。 独立研究公司凯投宏观预计，到 2030 年，增长率将降至 2%。

机会在哪里？

我们有理由保持乐观。

这里主要的积极点是，中国股市——存在很大的悲观情绪——目前的估值低于历史平均水平。 我们认为投资者已经调整了对该国的预期。 较低的估值通常与较高的未来回报相关，尽管当然没有任何保证。

尽管经济增长放缓，但预计未来几年仍将超过发达国家。 仍有追赶的潜力。 其他经济体，例如韩国和台湾，已经从中国今天所经历的危机中恢复过来。

短期内，政府增加了支出，试图扭转下降趋势。 央行降低了利率。 10月份消费者价格同比下降0.2%，当局并没有受到解决通胀问题的限制。

许多公司和经济部门都表现出明显的经济活力。

中国汽车制造商在电动汽车领域处于世界领先地位。 科技行业受益于政府的支持。 这种类型的产业政策是该行业在美国、韩国和台湾取得成功的一个组成部分。 中国的潜力体现在其世界领先的专利申请率上。

向低增长的结构性转变是真实存在的。 但事实是市场是由情绪和基本面驱动的。

处于 20 年低点的估值可以很好地衡量当前的市场情绪。 这表明愿意审视黯淡形势的投资者仍有机会。

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