为什么通货膨胀不会在 2022 年推动市场——以及它将是什么

我们看到六个主要候选人。 在这里，它分为两部分：三个可能对今年及以后的市场产生重大影响的被低估的因素，以及三个可能不如现在普遍认为的重要的被高估的因素。

重要的因素

企业盈利放缓. 全球股市从 2020 年的低点几乎翻了一番。虽然许多不经意的观察者很容易将这一结果归因于宽松的货币和过度繁荣，但出色的收益增长一直是市场表现的主要推动力。 但盈利势头现在正在放缓，原因是比较不利（所谓的基数效应）以及成本上升对利润率的影响。 由于大多数市场和行业的估值远高于长期平均水平，货币政策立场不太有利而导致收益放缓将被证明是对股票回报的更大挑战。 低波动性看涨市场的日子即将结束。 今年的市场表现很可能是坎坷的。 2022 年也可能出现适当的股市调整。

中国增长. 孤立于国外并受到累积债务负担的阻碍，尤其是在国内房地产领域，中国今年的增长速度可能会超过普遍预期，这可能会让大多数观察人士感到惊讶。 共识预测认为中国 2022 年的 GDP 增长率略低于 5%。 我们认为，到年底，中国的GDP增速将轻松高于这个数字。

有两个原因支持我们的观点。 首先，将全球经济从漫长而薄弱的供应链中重组将比许多人想象的要困难。 事实上，这是解释当今全球经济正在经历的持续瓶颈的一个主要因素。 因此，短期供应响应更有可能从现有的生产和分销模式中受益，而不是有一天——也可能不会——取代它们。 中国仍是世界工业强国， 它占全球商品产量的四分之一以上. 关于他死亡的报道为时过早。

其次，由于冠状病毒中断、贸易扭曲和房地产市场后遗症，中国倾向于放松货币和财政政策，加大对基础设施的投资，这是一种旧的经济刺激形式。 亮点可能包括改善储水、运输和效率以及替代能源的重大公告。 习近平总书记深知，剑拔弩张，治安安宁最好还是靠提高生活水平。

法国大选。 4 月 10 日至 24 日（如果需要进行决选），法国人民将前往投票站选举他们的总统。 立法选举可能会随之而来。 继去年德国的选举之后，法国的选举很重要。 欧洲正在适应重大变化：英国退欧，意识到美国不再是曾经的可靠盟友，以及俄罗斯在东方的侵略。 安格拉·默克尔已经卸任德国总理，意大利总理马里奥·德拉吉现在是欧洲最著名、最有能力的领导人。 如果中心继续设在法国，正如我们预期的那样，欧洲将会采取行动，尽管速度缓慢，以应对其主要的安全挑战，即俄罗斯和气候变化。 没有危机，欧洲什么都不会很快发生，但承认德国、法国和意大利将拥有中间派多数，而他们的选民已经拒绝了 激进的极端主义将为旧大陆、其资本市场和货币提供良好的服务。

无关紧要的因素（就共识而言）：

通货膨胀. 一年前，我们写道，通货膨胀对经济、货币政策和金融市场的重要性可能比大多数观察家当时认为的更重要。 今天，我们准备好说现在对通胀的担忧被夸大了。 鉴于主要中央银行——美联储、欧洲中央银行、英格兰银行——最近已经让步，放弃了“暂时性价格压力”的概念，并发誓要结束量化宽松政策，甚至提高利率，这似乎很奇怪。 .

然而，我们认为，包括基数效应下降、供应反应放宽、发达国家增长达到峰值以及——也许最重要的——稳定的通胀预期等因素的结合，将在 2022 年之前减缓价格压力，将通胀重新分配到昨天的故事中。 因此，中央银行将在未来 12 个月内以一种沟通良好且可预测的方式逐步重新平衡其货币政策。 鉴于市场已经排除了在 2022 年底前结束量化宽松和美联储几次加息的可能性，2022 年出现矛盾的货币政策意外的可能性并不像许多人认为的那么高。

财政政策. 在发达经济体连续几年（2020 年和 2021 年）大规模（实际上是史无前例的）财政宽松政策之后，似乎很明显，如果没有宽松政策，将在 2022 年对全球经济增长产生重大影响。召集多数人在美国国会重建更好的立法议程。

然而，经济学不是算术。 GDP不仅仅是简单的加法。 未来 12 个月内，仍显着的延迟和财政并发症减少了悬崖般的金融意外的规模。 美国和全球家庭储蓄率现在正在下降，这意味着私营部门的需求已经并将继续取代财政刺激的动力。 最后，今年很少有国家准备大幅削减政府开支，更不用说提高税收了。

假设大流行不会以新的和危险的方式出现 – 并且奥美光表示传染变得不那么严重，如果有的话，就业和工资增长，以及物价上涨峰值，将提振实际购买力，从而增加消费以抵消一些不利因素。2022 年的金融和政治，无论是艰难的还是艰难的，都将确保强有力的财政紧缩推迟到以后实施。

债券收益率。 发达国家的名义政府债券收益率仍远低于经济可持续水平。 负实际利率是不正常的。 他们应该倾向于定向增长率，根据所涉及的经济体在 1% 到 2.5% 之间。 但 2022 年不太可能是债券收益率恢复正常的一年。

例如，很难说结束央行的量化购买会激怒债券投资者。 如果是这样，美联储或欧洲中央银行在去年底就已经做出终止此类政策的明确承诺，这将导致急于退出。 此外，高通胀不太可能成为债券市场投降的催化剂。 通货膨胀已经上升，去年年底上升，但并未引发债券价格下跌，现在准备在 2022 年之前缓解。最后，预算赤字、新债券发行和当前债务负担的转变是众所周知的，这意味着它们不太可能触发一次重组，债务市场。

是的，债券收益率应该会在 2022 年上升，但步伐可能是渐进的。 全球经济增长温和、通胀下降、财政扩张结束和货币紧缩不温不火，将产生略高的收益率，但也会产生更平坦的收益率曲线。 事实上，曲线趋平可能会推动 2022 年的市场表现获得更高的回报，尤其是对于对收益率曲线形状敏感的模式和行业。

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