虎年中国经济

李济南

对中国来说，新的一年具有特殊的政治和经济意义。 从 2 月的冬奥会到定于第四季度召开的中国共产党第 20 次全国代表大会，正如习近平主席所说，“世界”“将目光投向了中国”。 这意味着，因疫情而复杂化的中国财政、环境和经济政策愿望将受到密切关注。 这就是我们从虎眼中看到的。

没有 COVID 政策与 Omicron 面对面

自 12 月中旬以来，中国 COVID-19 病例的急剧增加引发了人们的担忧，即冠状病毒的再次激增可能会扰乱该国的经济，并在全球范围内产生连锁反应。 尽管与美国和英国的疫情相比，中国目前的疫情相形见绌，但大规模检测正在进行中，并且在中国的无冠状病毒政策下，受影响的地区正在关闭。 自 2020 年实施以来，该政策有效地限制了疫情的规模和持续时间，并帮助遏制了病毒的传播，包括 Omicron 的进口。 然而，压倒性的农历新年旅行——传统上是世界上最大的年度人口迁徙——和北京冬奥会可能会带来挑战。 为了了解对中国经济的影响，我们将中国的冠状病毒爆发与自大流行开始以来的经济活动指标进行了比较。 2020 年冬季和 2021 年夏季的爆发严重影响了活动，特别是在服务业（展示）。 但最近，尽管病例数相当，但效果却有所减弱。 为什么？

对于经济活动而言，COVID-19 中的突变变得越来越不复杂

疫苗可能是原因之一。 随着疫苗接种率接近 90% – 与 7 月份的 60% 相比 – 家庭风险规避可能正在减少。 此外，由于更高的疫苗接种率和更多的大流行经验，地方政府可能能够采取不那么严厉的措施来控制疫情，从而减少消费中断。 然而，当前的冠状病毒爆发可能会在短期内影响消费，并对中国经济构成潜在的下行风险。 但我们预计政府不会像我们在 2020 年初看到的那样开始在全国范围内关闭，这使我们相信影响是可控的。

有志者事竟成：别小看北京

此外，北京已发出明确信息，即2022年要稳增长。这意味着决策者将增加公共投资以支持增长和稳定经济，以应对大流行带来的下行压力。

我们对此再怎么强调都不为过：我们认为认为北京在其新政策模式中对 GDP 增长的重视程度较低的假设是错误的。 尽管中国的政策范式已从单一目标转向多重目标——包括金融稳定、环境稳定和增长，但仍然至关重要。

因此，市场参与者可能低估了北京保持中国经济步入正轨的决心——这反过来又导致许多观察家预计中国 GDP 增长将在 2022 年远低于潜在水平。我们不同意。 我们自己的预测要求增长 5.3%，通胀略有上升，但仍然温和。

换句话说，期待金发姑娘的经济。 但这并不意味着我们的期望是基于一个童话故事。 政策制定者希望，北京在过去几年已经证明，它具有更快或更慢增长的潜力。 他们没有理由希望今天的增长过热或低于其潜力。

虽然未来几年增长目标可能会变得更加灵活，但健康增长仍然至关重要 中国共享繁荣计划. 高人均收入是共享繁荣的两个先决条件之一（另一个是减少收入不平等）。 因此，习主席制定了到 2035 年收入翻一番的目标。舒适的 GDP 增长——在“十四五”期间平均在 5.0% 至 5.5% 的范围内——可以增加收入。 所有这些都使得 2022 年的增长率低于 5.0% 的可能性很小。

我们对 2022 年的增长预测基于三组因素：

1) 出口动力和国内有机驱动力，例如私人投资和家庭消费。 这些领域的复苏慢于预期是我们前景面临的最大下行风险。 全球温和增长可能会限制 2022 年的出口势头，鉴于工业需求仅温和增长，企业可能没有太多动力有目的地增加私人投资。 此外，当前的冠状病毒爆发使得家庭储蓄率（展示) 2022 年，这是消费增长恢复到大流行前趋势的先决条件。

家庭消费似乎正在复苏

2) 政策冲击。 最近，与北京的金融稳定和环境政策目标相关的政府行动限制了房地产和制造业。 虽然我们已经看到房屋销售企稳的一些早期迹象，但我们预计房地产行业将在 2022 年保持疲软。幸运的是，近年来住房对增长的贡献在结构上较低，降低了房地产强劲复苏的必要性部门。 更重要的是，如果中央政府的政策目标平衡对中国经济增长产生了意想不到的短期影响，北京可能会根据政策平衡调整这些行业的复苏（就像最近几个月所做的那样），而不是坚持给它。 一个目标，另一个牺牲。 在增长稳定变得特别重要的一年，政府将谨慎执行具有通缩效应的政策。

3）政治室，尤其是财政政策，是中国最大的政策杠杆。

参与政策以确保稳定增长

为了在 2022 年进一步稳定增长，我们预计北京将部署广泛的财政政策支持，同时实施支持性货币政策和以稳定为重点的住房政策。 以下是我们如何看待这种情况。

首先，我们预计公共投资的步伐将在今年年初迅速加快。 中央政府已经在 2022 年配额中分配了 1.46 万亿元人民币（2292 亿美元）的份额，用于向省级政府发行地方政府专项债券（公共投资的主要融资来源），以刺激雄心勃勃的基础设施项目的支出。

这种扩张性的财政政策需要支持性的货币政策。 这包括强劲的信贷增长和温和的政策利率。 在可能于 1 月 17 日进行一次降息之后，我们预计中国人民银行（PBOC）将在今年剩余时间内将利率维持在相当低的水平，以巩固实体经济的借贷成本。

（在向价格型货币政策框架过渡的过程中，货币政策利率成为衡量中国货币政策立场的关键。政策利率作为市场利率稳定器的作用增强，从政策利率向银行贷款利率。）

我们预计信贷增长将保持强劲 – 与名义 GDP 增长大致一致，这是中国人民银行的中间目标。 为此，央行可以利用多种结构性货币政策工具支持中小企业、产业化升级和脱碳。 总体而言，我们预计 2022 年债务与 GDP 的比率将以与大流行前三年相似的速度增长。

我们认为，2022 年的住房政策将强调该行业的稳定性，而不是其加强。 这表明抵押贷款数量的稳定性（展示) 以满足合理的住房需求并收回银行对开发商的贷款。

中国抵押贷款规模近期趋于稳定

近年来，中国政府在住房调控方面采取了两条路径：短期调控相结合，以挤压房地产泡沫，保持价格稳定，建立长效机制，如发展租赁和土地市场。 体制改革、金融改革、房产税、稳健的住房金融政策。 目标是建立一个健康且投机性较低的房地产行业。

我们看到全国住房政策将继续朝这个方向发展，这使得大范围宽松的可能性不大。 不过，一些经历过房价下跌的低线城市可能会在地方层面调整政策。 这将缓解首次购房者（以及购买第二套房以改善生活条件的人）被压抑的需求，防止房地产市场崩盘并减少对中国今年GDP增​​长的负面影响老虎。

此处表达的意见不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的意见。 视图会随着时间的推移而发生变化。

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