通货膨胀和中国未能撼动市场。 2022 年可能会有所不同。

这使得新的一年对经济、市场和公共政策来说是一个不确定的命题。

通货膨胀是否会破坏经济增长，同时加剧不平等？ 美联储需要多长时间才能跟上通货膨胀的现实，它将采取哪些政策措施？

关键方向的市场金融状况收紧会以多快的速度导致央行的刺激政策减少？ 在美国和世界各地的经济和金融影响有多大？

随着债券投资者希望限制其投资真实价值的下降，收益率会上升吗？ 如果是这样，股票将如何反应？

哪些国家和部门对高市场波动特别敏感？

更有趣的是，它带来了重大的政治和制度利益。 从民主党保持对国会的控制的能力到美联储的信誉受损，2021 年的通胀意外将在 2022 年产生影响。

中国投资惊喜

一年前，许多人（不是我）主张投资者将大量投资组合从美国转移到新兴市场，重点关注中国。 毕竟，外国股票再次落后于美国同行，增加了我年初的明显相对估值优势。 与此同时，中国对投资者的吸引力也在增加。 该国经济成为第一个从大流行中复苏的经济体，进一步有望继续其令人眼花缭乱的增长几十年。

但令许多人惊讶的是，新兴市场股票再次表现不佳。 更出乎意料的是，今年中国股市遭受重创，此举令许多投资者感到意外，因为政府开始对科技、房地产和其他行业的私营企业进行控制。

随着北京收紧控制，对经济和商业基本面的传统评估不得不在关于中国政府以“共享繁荣”为名的运动强度的政策辩论中退后一步。

尽管中国的防扩散政策正受到感染人数不断增加的挑战，但这种情况仍在发生。 对国内外投资者采取不同待遇的趋势使世界第二大经济体的投资预期进一步复杂化。

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在最基本的层面上，目前尚不清楚北京是否会进行更多干预，或者房地产开发商恒大最近的违约是否会为有利可图的投资开辟道路，就像俄罗斯政府收购石油巨头尤科斯一样。 二十年前，它最终标志着该国投资者的一个转折点。

与其他新兴市场缺乏任何有意义的联系，这进一步放大了中国投资环境的惊喜。 在中国发生的事情留在了中国。 那里发生的事情与一些人在年中预测的“雷曼时刻”相去甚远。

需要特别指出的是，至少到目前为止，新兴市场的外资整体并未出现明显下降。 相反，主要投资者仍然暴露于新兴市场，推动新兴市场通过降低回报和提高发达国家本土市场的股票估值来寻求更高的回报。

通货膨胀的发展和中国的可投资性在 2021 年构成了巨大的惊喜，它们对其他领域的渗透不足也是如此。 去年的意外对经济和全球市场的影响有多大还有待观察。

Mohamed El-Erian 是彭博社的专栏作家。 他是剑桥大学女王学院的校长； Allianz SE 的首席经济顾问，Pimco 的母公司，他曾担任首席执行官和联席首席信息官； 和 Gramercy 基金管理总裁。 出自他的著作《城里唯一的游戏》和《当市场碰撞》。

彭博社