2021 年最佳不良资产交易显示市场发生了多大变化

展望今年，陷入困境的投资者发现自己正在寻找越来越多的非凡回报机会，这一趋势将持续到 2022 年。

今年几个最具吸引力的机会表明了不良债务业务是如何演变的：供应链危机使新公司陷入混乱，但也帮助赫兹全球控股重新定义了破产的成功。 个人股票投资者基本上已经打破了交易 AMC Entertainment Holdings 等陷入困境的公司的游戏规则。 今年年底，中国房地产市场的恐慌将美国资金吸进了未开发的领域。

钱就在那里，必须付诸实施，”King & Spalding 的重组合伙人 Thad Wilson 说。 “但以经济合乎逻辑的方式运行的选择较少，因此人们开始押注风险更大、风险更大、风险更大的债务工具和另类投资。其中一些投资最终可能会破产。”

归咎于第二年的大流行，当时稳定的政府刺激措施和央行流动性推动了跨资产类别的投资。 截至上周，这些债券和贷款的交易额仅为 660 亿美元，截至周三的一年中，美国不良债券指数上涨了近 21%。

保留书籍？ 在这里，彭博总结了今年投资者成功或失败的交易，以及它们告诉我们对 2022 年的预期。

• 赫兹。 赫兹的故事或许也可以总结上半年的信贷市场。

这家汽车租赁公司在大流行初期感觉到旅行需求突然不足，已成为一家股票初创公司。 后来，当旅游需求回升，芯片短缺推高二手车价格时，该公司成为决斗收购要约以摆脱破产的目标。

最后的结果？ 它的退出甚至给通常会在重组中被淘汰的股东也带来了良好的回报——这对专门清除破产情况的陷入困境的投资者来说是早期的挑战。

这笔交易为 Apollo Global Management Knighthead Capital Management、Certares Management 以及 Reddit 上的零售用户带来了收益。 Hertz 在 10 月份的股票上市中筹集了 13 亿美元，向包括 Cougar Capital 和 Oaktree Capital Management 在内的股东提供股息。

• 零售复苏。 一直苦苦挣扎的零售业，在2021年突然卷土重来。

在经历了 2020 年的惩罚性破产浪潮后，在法庭上减少债务或设法完全避免备案的公司准备在 2021 年进行后期变革，采用新的电子商务技术，并接受新的商业模式，这似乎得到了回报：债务跳涨指数零售商今年截至周二的回报率高达 6.6%，跑赢大盘 5.3% 的回报率。

供应链中断对一些连锁店来说是一个福音，比如 Hertz 看到了非常高的需求并能够减少折扣。 B. Riley Financial Inc. 投资银行业务联席主管 Perry Mandarino 表示：

“零售商资金充足，可能是目前表现最好的行业，”Mandarino 说。 “这可能是很长一段时间以来的第一个 1 月，你看不到假期后零售业破产率的上升。”

• 花旗突然败诉。 今年花旗集团 9 亿美元的失误看起来更糟，因为追回这笔钱的努力在法庭上失败了。

他脸上的突然判决是包括 Brigade Capital Management、HPS Investment Partners 和 Symphony Asset Management 在内的基金的胜利，他们收到了 Revlon Inc 的错误贷款，并将此事告上法庭而不是退还钱，但后来发现这笔钱是自己的排除在银行的债务交易之外，这说明了像花旗这样的大银行在信贷市场上仍然拥有的力量。

与此同时，花旗已向曼哈顿联邦法院提起上诉，正在等待判决。 目前，财务错误使该银行成为露华浓最大的债权人之一。 这家化妆品公司的盈利已从 2020 年的低点反弹，尽管其债务仍然紧张。

• 中国房地产的崩溃。 随着压力蔓延到其他中国开发商，中国恒大集团 9 月份的施工延误升级为 12 月份的重大危机。 美元债券市场两大巨头恒大和佳兆业集团控股有限公司债务违约，而其他同行对此表示同情。

包括 Marathon Asset Management、Saba Capital Management 和 Redwood Capital Management 在内的经验丰富的参与者迅速进入了他们多年来看到的最大机会之一。 现在他们在等着看中国为他们准备了什么。

虽然具体的下一步行动未知，但美国陷入困境的投资公司有可能被置于优先名单的底部，其中包括房主、员工、个人投资者、供应商和中国银行。

• 普渡制药。 Purdue Pharma LP 的传奇本月达到了令人难以置信的高潮，令人对未来破产交易的轮廓产生怀疑。 纽约的一位联邦法官取消了一项价值数十亿美元的 OxyContin 阿片类药物和解协议，其亿万富翁所有者承诺超过 40 亿美元，并且将免于当前和未来与阿片类药物有关的民事诉讼。

在她的裁决中，美国地方法官科林麦克马洪表示，破产法庭无权发布此类释放。

该决定对于陷入困境的投资者来说至关重要，因为它变成了破产程序中一个长期存在争议的部分——所谓的第三方发行，无论所有债权人是否同意并采取行动，都可以使非破产方免受相关诉讼的影响。 作为将各方带到谈判桌上的强大动力。

普渡表示将对这一决定提出上诉。