业务换档后中国变速器陷入亏损

主要外卖：

• 该公司上半年收入同比下降略低于9%，净亏损7870万元。
• 随着大宗商品交易业务的应收账款增加，公司需要增加借贷以增加流动性，这导致其总负债在六个月内增加了约 42% 至人民币 224.6 亿元，财务成本几乎翻了一番。

作者：罗肯

为什么一家生产风力涡轮机齿轮箱的公司会在动荡的商品贸易世界中做出重大的横向变动，从而导致其业务出现财务中断？

这是来自于最新财报的一个问题 中国高速传动设备集团有限公司有限公司 （0658.HK），风电、交通等行业重型齿轮制造商。

由于风能组件的价格较低以及 Covid-19 大流行对销售的影响，中国输电在今年上半年的净额下滑。 销售收入下降略低于 9% 至 96.9 亿元人民币（14 亿美元），净利润从去年同期的 7.23 亿元人民币变为 7870 万元。 受此影响，投资者在财务数据公布后的交易日令该股下跌近 10%至 4.42 港元。

在其收益报告中，该公司将挫折归因于其出售了 43% 的股份 南京高速装备制造， 制造和销售齿轮、变速箱和其他部件。 从出售中，公司产生了 3.15 亿元的所得税费用，加上与剥离相关的购买选择权义务产生的约 8600 万元的利息。

然而，它可能比表面上看到的更多。 收益报告没有详细说明每笔交易的损益。 但考虑到营收下滑9%左右，假设净利润同比例下降至6.7亿元，公司仍需盈利约2.7亿元，而非一度亏损7870万元。征税。 利息支付被扣除。

在这种情况下，什么可以解释缺陷？ 答案就在于高昂的财务成本，高达近96%，达到2.64亿元，这是投资者应该关注的数字。

新业务需要资金流动

中国输电于2020年底开始从事大宗商品交易。公司在当年的财报中表示，新合资企业约占其总业务的60%，主要涉及石油和电解铜产品的购销。 其余40%由钢铁供应链业务组成，主要集中在原煤、上游零部件、煤炭和大宗钢材。

今年大宗商品市场两极分化，钢材价格下跌 20%，而煤炭和石油价格居高不下。 波动使交易经纪人的融资能力紧张，中国输电账户也感受到了压力。

半年财报显示，公司库存从52.1亿元增长至58.2亿元，贸易应收账款从44.3亿元增长至58.4亿元。 短短半年，公司总负债增长近42%至224.6亿元，负债率上升9.2个百分点至62.7%，主要是银行贷款和股权购买期权债务相关的应计利息。 折扣。 总体而言，其财务成本几乎翻了一番。

中国传动是风电行业齿轮设备的领先供应商。 其输电产品广泛应用于陆上和海上风电项目。 例如，其2MW至7MW产品已销往国内外风电设备制造商，包括美国GE Renewable Energy、德国和西班牙的Siemens Gamesa Renewable Energy、印度Suzlon、韩国斗山等。南方。

基本产品收入低

从收入结构看，风电及工业设备传动设备相关收入为64.4亿元，同比下降近11%，占总收入的比重略高于66%。 轨道传动齿轮传动设备销售额下降略高于9%至1.84亿元，业务收入下降近3%至30.44亿元。

根据 Topsperity Securities 的数据，齿轮箱是风​​力发电系统的主要组成部分，约占总成本的 11%，仅次于涡轮叶片，甚至比发电机还要贵。

近年来，国内变速箱制造商在中国市场的表现优于国外同行。 这些公司之一， 杭州先进变速箱 （601177.SH）去年净利润率为6.4%，今年上半年为8.14%。 因此，尽管风电传输系统价格较低，但在政府支持绿色能源领域的政策的帮助下，国内生产商仍然可以获利。

但在此背景下，中国传动仍将其持有的南京高速43%的股份出售给 丰盛收藏品 (0607.HK) 3月4日，其持股比例由93.02%减持至50.02%，实现净利润35亿元。 尽管基本面良好，但出售一家经过多年培育的大公司的举动表明迫切需要现金。

对于评估标准，我们可以使用领先的风电设备制造商 新疆金风科技 (2208.HK) 和另一行业参与者 东方电气 （1072.HK），其大部分收入来自电力设备的销售。 两者的预期市盈率分别为 14 倍和 9.9 倍，而中国传动的预期市盈率为 5 倍。 随着公司远离核心业务并因出售南京高速股份而产生成本，市场可能有理由对中国传动的估值持悲观态度。