中国市场正经受资金外流和货币贬值的考验

但经过多年大规模国际购买以人民币计价的股票和债券后，一些市场参与者质疑这些外国资金流入是否会枯竭，从而导致资产和货币价格暴跌。 随着中国在大流行期间享有的大规模出口繁荣正在减弱，人民币的第二个支柱也受到了动摇。

根据中国票据交换所的数据，在中国债券市场，4 月份是连续第三个月出现大量资金外流。 三个月来，境外投资者减持约3014亿元人民币，折合450.3亿美元。

3月初至周五，通过沪港通与香港的交易，外国人也退出了中国股市，卖出了332亿元人民币，折合49亿美元的中国内地股票。

FactSet 的数据显示，人民币在经历了几个月的窄幅波动后，自 4 月中旬以来迅速走弱，今年以来人民币兑美元汇率已下跌近 5%，至 6.69 左右。 5 月 12 日触及近 20 个月以来的最低水平，兑美元汇率超过 6.82。

问题肯定开始了。 这是2015年夏天的重演吗？ 巴克莱分析师在 4 月底给客户的一份报告中写道。

那一年，在股市抛售期间人民币小幅贬值，随后资本涌入退出。 截至年底，中国已动用约 7000 亿美元的外汇储备来支撑人民币汇率。

然而，巴克莱团队认为这种比较被夸大了。 这一次，中国政策制定者没有向金融体系注入大量资金，这意味着没有同样的过剩流动性在寻找出路。 他们写道，北京在国内资本管制方面做得越来越好。 这有助于解释为什么 2019 年人民币兑美元汇率在 7 美元后贬值并没有造成重大的资本外逃。

渣打银行中国宏观策略主管 Becki Liu 表示，在 2015-2016 年危机之前，中国的重点是遏制押注人民币走强的热钱流入，而不是阻止流出。

刘女士说，这意味着未经授权的支付渠道有很多。 但是，她说，“这些漏洞现在已经关闭，合法渠道下的资金外流现在而且很可能仍然是可控的。”

中国国家外汇管理局表示，对违反外汇规则采取零容忍态度。 被称为外管局的监管机构表示，已加大力度防止和监控通过非法渠道进行的资金转移。

国际金融研究所首席中国经济学家马金表示，这种流行病已经减少了旅游业，而旅游业曾是家庭外流的来源。 他说，虽然个人转移资金有合法的方式，例如每年 50,000 美元的个人交换份额，但银行在如何处理这些操作方面有很大的自由裁量权。

中国政策制定者已承诺支持经济，包括陷入困境的互联网技术行业。 他们最近采取了一些措施来帮助垂死的房地产市场，例如降低标准的长期贷款利率，并为首次购房者提供更便宜的抵押贷款。

然而，全球投资者有很多理由保持谨慎。 北京的零疫情政策正在造成经济压力，其对企业的多次打击行动的影响继续回荡。 中国债券相对于美国债券的收益率优势已经消失。 中国不愿在乌克兰问题上脱离俄罗斯，引发了对地缘政治风险的质疑。

与外国持股总量相比，流出量不大。 根据中国央行的数据，截至去年 12 月，离岸实体持有约 1.2 万亿美元的在岸人民币资产，股票和债券大致持平。

上证综指自 4 月触及近两年低位以来已反弹约 9%，人民币在过去一周重新走强。 净股本流入最近转为正数。

一些国际投资者也不那么悲观，暗示外国购买可能会再次回升。

“中国股市的前景有所改善，”曼格理集团日本前亚洲股票主管安德鲁斯旺表示。 他表示，最近人民币的抛售并不严重，也不令人担忧，中国决策者意识到“刺激经济的时机已经到来”。

中国国际证券银行首席​​全球经济学家、外管局前高级官员管涛表示，外国投资者的行为可能会影响当地市场情绪。 但他表示，中国的贸易顺差足以抵消外流，中国市场的长期走势仍将继续。

“中国金融市场刚刚开放，大部分外资仍处于增加配置的状态，”他说。 “大量外资即将进入。”

同样，外管局表示，中国的增长仍然相对较快，人民币资产提供了多元化和相对较高的回报。 她说，最近的下跌主要是由国际市场趋势和短期情绪变化推动的。 “外资长期配置人民币资产的趋势没有改变，”监管机构表示。

与关先生一样，许多市场观察人士认为，全球投资者可能仍是中国资产的长期买家。 他们表示，鉴于中国经济及其市场的规模，全球投资界的评估仍然不足，他们表示，中国证券有助于使投资组合更加多元化。

其他人则不那么乐观。 荣鼎集团中国市场研究主管 Logan Wright 表示：“这种逆转是一闪而过，还是一个主要的拐点？这是市场目前面临的问题。”

赖特先生说，现在回答这个问题还为时过早，或者知道中国是否也正在经历大量的国内资金外流。 但他表示，持续的资金外流将对中国货币和资产价值不利。 他说，中国人民银行已经不得不权衡货币政策变化的内部和外部影响之间的权衡。

TS Lombard 宏观研究负责人 Freya Beamish 表示：“中国政府正在打一场失败的战斗，它必须做出一些贡献，以努力实现强劲增长，同时采取零新冠疫情的方法。

Beamish 女士表示，中国最终可能会扩大其货币供应量，而其最近相对持平。 反过来，这将对人民币（也称为人民币）造成压力。

“无论你如何削减它，你最终都会创造流动性，要么为增长设置底线，要么是由于增长放缓且金融部门无法维持这一事实。无论哪种方式，你都会得到贬值人民币。”今年资本外流是一个严重的风险。

写给 Rebecca Feng（[email protected]）、Quentin Webb（[email protected]）和 Dave Sebastian（[email protected]）