为什么地方政府融资平台债务对中国经济构成越来越大的风险

地方贷款基金最初的设立是为了规避市政当局从银行借款或直接在公开市场上出售债券的禁令。 他们筹集的资金通常直接用于道路、桥梁和自来水厂等基础设施建设，这些基础设施建设需要很长时间才能完成，而且回报率往往较低。 虽然地方贷款融资工具被归类为企业债务，但投资者普遍认为地方政府应对此类债务负责。

2. 它们是如何变得如此重要的？

地方政府融资计划一直是政府确保基础设施和公共服务快速扩张以支持中国爆炸性经济增长的努力的核心。 2008年金融危机后，政府实施了4万亿元人民币（当时为5860亿美元）的国家经济刺激计划，该行业开始腾飞，并自此迅速增长。

3. 对中国经济有多重要？

国际货币基金组织估计，国内贷款融资工具的债务在过去五年中几乎翻了一番，达到约 66 万亿元人民币（9 万亿美元），相当于中国年经济产出的一半以上。 标准普尔全球评级的数据显示，截至2022年底，地方政府融资平台到期的内部债券约为13.5万亿元人民币，约占中国非金融企业债券市场的40%。 所有类型的金融机构都面临风险：通过财富管理单位的商业银行、保险公司、共同基金、股票公司和对冲基金。 其绝大多数投资者是当地人，因为外国人认为当地贷款融资工具不透明且难以分析。

4. 它们为何变得如此危险？

2020 年，政府为负债累累的开发商设定了借贷限额（即三条红线），导致房地产市场大幅下滑。 这对地方政府造成了打击，因为他们耗尽了向建筑公司出售土地的收入。 再加上为应对新冠疫情而增加的公共支出，大多数地方政府都面临着严重的资金压力。 去年荣鼎集团调查的 205 个城市中有一半在管理债务利息支付方面遇到困难。 与此同时，中国国际金融公司的一份报告显示，2022年，地方政府融资平台公司平均获得政府补贴3.92亿元人民币，为九年来最高金额。

5. 地方政府融资平台是否存在违约情况？

不。 即使是那些遭受最严重影响的地方政府似乎也会优先考虑及时支付债券，因为如果它们无法支付，可能会发出灾难性的信号。 但一些地方贷款基金一直到最后一刻才还款，表明其偿债困难。

6. 政府正在采取什么措施？

在7月份的会议上，共产党最高决策机构政治局在支持地方政府债务和房地产行业方面发表了促增长言论，引发了乐观情绪。 随后，在评级较低的借款人的带动下，地方债券对短期人民币债券的需求上升。 8月份，中国负债最重的城市之一天津发行了价值15亿元人民币的地方政府融资平台债券，吸引了巨大的需求，这说明了投资者情绪的转变。 在其他步骤中：

• 据彭博社8 月份报道，中国将允许省级政府通过发债筹集约1 万亿元人民币，用于偿还国内融资工具和其他表外发行人的债务。 实际上，该计划将救助实力较弱的出口商，将债务负担转嫁给省级政府。

• 据彭博社早些时候报道，中国最大的国有银行也已开始提供援助。 据称，中国一些最大的国有银行向合格、信用良好的地方政府融资平台提供25年内到期的贷款，而不是大多数企业贷款现行的10年期限。

• 据财新网8月报道，央行还可能与银行建立紧急流动性工具，为国内贷款资金提供期限较长的低成本资金。

过去的经验表明，逾期付款可能会导致感知风险增加，从而将某些政府实体和 SRC 的借贷成本推高至不可持续的水平。 然而，鉴于中央政府普遍努力阻止不计后果的借贷，因为中央政府认为如果出现问题，国家总是会出手相救，因此该行业似乎不太可能获得救助。

7. 除违约外，还有哪些风险？

令人担忧的是，许多国内金融当局已经到了必须控制借贷的地步，这可能会阻碍现金流，而现金流一直是中国经济的持续刺激源。 如果发生这种情况，时机可能会很不幸，因为投资者已经担心该国从大流行限制中恢复的势头已经失去了动力。

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