面对自身问题，中国不太可能支持俄罗斯

尽管人们关注俄罗斯经济如何陷入困境、被西方制裁孤立和打击，但其最重要的盟友中国也面临着严重的动荡。 没有其他大国比经济问题更深入地挖掘。

经过数月的建设，来自中国房地产行业的金融压力在最近几周达到了前所未有的水平，动摇了本已脆弱的经济，并使北京不太可能强力支持俄罗斯入侵乌克兰。

不确定陷入困境的房地产开发商是资金紧张且暂时缺乏现金，还是资不抵债且不太可能生存，中国的主要贷款机构对发放新贷款持谨慎态度。 开发商发现国内融资困难后，不得不以高昂的利率从国外借款。 中国离岸市场的高收益债券与政府债券之间的利差现在达到惊人的 3,000 个基点，这是 2008 年金融危机期间的最后一次水平。

所有权对于中国的增长至关重要。 中国约 25% 的 GDP 和 40% 的银行资产与房地产市场相关，估计高收益债券的有效违约率接近 25%，创历史新高。 对外资的依赖度很高，但 2 月份外国人以前所未有的速度以本币出售中国政府债券，是前一个月高点的两倍。

这些不确定性反映了 2008 年困扰美国金融体系的不确定性，当时贷方无法判断哪些主要借款人将在危机和信贷市场冻结中幸存下来。 中国决策者似乎意识到，他们不能容忍进一步破坏金融稳定的对抗。

中国国家主席习近平的首席经济顾问刘鹤最近试图通过解决对政府如何处理房地产行业问题、监管大型科技平台、增加 Covid-19 案件等的担忧来平息市场。 . 他的言论给金融市场带来了一些缓解，但房地产行业的整体风险仍然很高。

尽管央行努力刺激经济，但中国的信贷增长仍然疲软，这对日本来说可能是一个早期迹象。 凭借高额债务、人口萎缩和市场动荡，中国越来越像日本在 1990 年代所做的那样。 那时日本进入了通货紧缩陷阱，因为无论央行向系统注入多少流动性，贷方都不愿放贷。

在过去的 30 年里，中国的总债务增加了两倍，达到 GDP 的近 300%，日本在 1990 年左右达到了这个水平，即所谓的“失去的几十年”的开始。 中国的劳动年龄人口在 2015 年开始萎缩，这是向日本在 1990 年代中期经历的衰退迈出的一步。

更少的工人意味着更慢的增长。 回顾过去 60 年 200 个国家的数据，我的研究发现一个国家的 38 个工作年龄人口在整整十年都在减少。 这些国家的 GDP 平均增长率仅为 1.5%，仅在三个案例中超过 6%。 这三个国家都是特殊情况下的小国，比如从危机中复苏。

当劳动年龄人口萎缩时，强劲的经济增长几乎是闻所未闻的，这使得北京不太可能实现接近 6% 的增长目标，尤其是在生产率也在下降的情况下。

中国国家资本主义在国家衰落时取得了成功，但现在它正在爬行。 政府正在对技术等高生产力部门实施严厉的新规定，并采取严厉措施控制疫情。 北京将Covid-19病例减少到零的努力保护了大部分人口免受感染，但也使他们容易受到新变量的影响。 现在这些变量正在上升，导致在“零疫情”政策下新的关闭。 包括工厂生产和零售在内的经济活动似乎将在本月和下一个时期收缩。

因此，西方在新冷战中面临的东方战线比许多全球观察家预测的要弱得多，或许也不那么统一。 由于经济规模不超过中国的十分之一，俄罗斯处于无与伦比的金融风险状态，在很大程度上与世界其他地区隔绝。 但就其未被广泛理解的程度而言，如果中国采取任何抵消外国资本的措施，它也面临风险，并可能对其疲软的经济造成重大损害。 这意味着北京在向俄罗斯提供慷慨支持或无视西方对战争的制裁之前可能会三思而后行。

洛克菲勒国际首席作家